厦门钨业(600549):依然看好公司未来发展
从公司公告的数据来看,公司10 年整体业绩尤其第4 季度业绩低于我们预期的主要原因在于营业利润率的下降,我们估计,根本原因有两个:一是出口为主的中间产品销量可能出现了下滑,我们推断,这个可能受到出口*策的影响;二是盈利空间本身较大的深加工产品在原材料价格大幅、快速上涨的时候,其提价幅度和速度一般难以赶上原料价格上涨的幅度和速度,导致盈利空间暂时受到挤压。
虽然公司2010 年业绩低于我们的预期,但是我们依然认为公司未来的发展,我们认为在2011 年以及2012 年确定性较强的利好:1、高端硬质合金即将贡献盈利,是11 年业绩增长点之一;2、电池材料、锂离子产品将成业绩增长点之二;3、高端磁性材料在未来2-3 年内将成业绩增长点;4、地产业务预计在11 和12 年有较好的利润贡献。
在我们之前判断的基础上,我们认为,公司的公开资料已显示在11年有两个超出我们之前预期、有望贡献明显业绩的板块:1、高端的硬质合金;以及 2、电池新材料板块。从公开数据显示,这两个板块市场销售情况明显好转、盈利能力也得到了显著的提升。
11-12 年公司地产业务贡献收益明显,且地产业务储备项目至少能后续3-5 年的开发。预计11 年厦门海峡国际社区2 期进入结算,12 年3 期进入结算。从目前2 期销售情况来看,价格不低于1 期、销售状况也比较好。我们预计2 期在11 年结算30 亿左右的收入,贡献EPS0.30 元左右。
维持强烈推荐的投资评级。我们认为,导致公司2010 年4 季度业绩出现下滑的因素不可持续,且公司还将收益高端装备制造业的发展:首先,从商务部公布的11 年第一批钨品出口配额来看,并没有出现下降;其次,钨精矿在4 季度超常迅速的上涨,我们认为可持续性也不强,但是我们依然认为,钨价向上的趋势没有改变;最后,公司目前的主要业务--钨业务还将收益高端装备制造业发展的带动。我们维持公司11-12 年1.29 元和1.47 元的盈利预测,坚持认为公司业绩还存在继续超预期的可能,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。